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（来源：战投观察）
一边是排到明年都排不完的IPO长队，一边是官方主动给并购、分拆松绑。
9月21日港交所《第二阶段咨询文件》这份文件，藏着港股未来三年最重要的一个转向。
港交所门口，现在排着 500多家 想上市的公司。
与此同时，港交所刚刚刊发了一份咨询文件，打算把上市公司并购、分拆的门槛，统统放宽。
一边是排成长龙的IPO队伍，一边是官方“劝退”。
两个反方向的信号撞在一起，到底在暗示什么？
一句话看懂：港股正在把“上市”从独木桥，改造成立交桥。
01
先看数字：IPO队伍到底有多长
截至2026年8月底，港交所处理中的上市申请 511宗。一年前，这个数字是 279宗。
511宗
处理中申请
530家+
实际“在路上”
≈2倍
一年增长
▍处理中上市申请：一年接近翻倍
单位：宗 · 数据源：港交所《首次公开招股申请进展报告》
2025年8月
279
2026年8月
511
511宗为“处理中”口径；加上已获批待上市的23家，实际在路上超530家。
再把镜头拉远——2026年港交所共处理 866宗 申请，它们的去向是这样的：
▍2026年866宗申请，都去哪了
占比 · 合计866宗
59%
23%
16%
511宗 处理中
197宗 失效/撤回
135宗 已上市
23家 已批待上市
五个递表的人里，有将近三个还在等。港股IPO不是“热闹”，是挤爆了。
02
港交所改了什么：就三件事
2026年9月21日，港交所刊发第二阶段咨询文件。核心只有三条，但每一条都直接降低交易成本。
事项
现在
改革后
影响
须予公布交易
主要交易股东批准门槛 25%；设“非常重大收购/出售”分类
门槛放宽至 50%；取消该分类；日常业务资产收购免通函、免股东批准
并购更快
关连交易
关连附属公司认定持股门槛 10%
持股门槛提至 30%
关联并购更省事
分拆上市
上市后分拆暂止期 3年；须事先审批
暂止期缩至 1年；合资格公司免事先审批
分拆大提速
一句话：并购、分拆更快更省——前提是披露到位、董事担责。
03
为什么要“劝退”排队企业
答案藏在政策意图里：
让“上市”不再是唯一答案。
引导一部分排队企业不再执着于IPO，转而定增、被并购、做分拆，用并购重组满足资本需求。
IPO是通往资本市场的路，但以后不再是唯一的路。
04
两股力量：替代 vs 创造
改革对IPO数量的影响，是方向完全相反的两股力量在拉扯。
↓ 替代效应
可能减少IPO
并购更方便 → 排队企业多一条“被并购”的出路。
↑ 创造效应
可能增加IPO
分拆更容易 → 每分拆一家，就新增一个上市主体。
谁力气大？看排队企业的构成。
▍排队382家的结构：A+H已占三成
数据源：Choice / 中国证券报，截至2026年9月15日
A+H 105家 · 28%
其他 277家 · 72%
这105家赴港是为国际融资平台，基本不会因为并购放宽就放弃IPO。
真正可能被“劝退”的，是剩下约七成里——行业冷门、规模小、流动性预期差的企业。
而分拆这边，符合条件的上市公司近 500家。2026年已经有人先动了：
母公司
分拆主体
赛道
百度
昆仑芯
AI芯片
美的
安得智联
供应链物流
复星医药
复星安特金
生物医药
兖矿能源
物泊科技
大宗物流
海信
纳真科技（9/22挂牌）
光模块
奇瑞汽车
墨甲机器人（筹备中）
人形机器人
其中墨甲机器人仅处筹备阶段，投后估值25亿元，上市地尚未确定。
净结果：IPO数量不会因为改革变少，而是结构升级。
05
堰塞湖真相：审核不慢，钱不够
很多人以为排队 = 审核慢。并不是。
受理 → 意见函（中位数）
36个营业日
审核端：并不慢
9月以来新股首日破发
5/7只
资金端：接不住
▍9月以来7只新股首日表现
按港股惯例：绿=下跌/破发，红=上涨
■ 5只首日破发
■ 2只未破发
军信股份、四方精创两家已经暂缓发行。
供给放水、资金接不住——这才是“堰塞湖”的真相。
06
对照自查：你现在该走哪条路
新规之下，三条路的适用条件完全不同。
路径
适合谁
关键门槛
独立IPO
行业热门、规模够、有国际融资诉求（如A+H）
估值与发行窗口
分拆上市
已上市母公司，旗下有独立成型的优质板块
暂止期（3年→1年）
被并购
行业冷门、规模偏小、流动性预期差
股东批准门槛（25%→50%）
判断顺序很简单：先看行业和规模，再看融资诉求，最后看窗口。三个条件都一般，被并购未必是退而求其次。
结 论
这轮改革不是让IPO变少，而是让“上市”从独木桥变成立交桥。
能上市的上市，能分拆的分拆，能被并购的去并购。
你身边有在港股排队上市的公司吗？它们现在最纠结的是什么？
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数据来源与口径
· 港交所《首次公开招股申请进展报告》（2026/8/31：处理申请合计866宗，处理中511宗）
· Choice数据 / 中国证券报（截至2026/9/15：排队382家，其中A+H 105家）
· Wind（截至2026/9/23：年内111只新股）
· 毕马威2026年中报告（保密递表活跃申请超500个，创历史新高）
· 分拆案例：百度（昆仑芯）、美的（安得智联）、复星医药（复星安特金）、兖矿能源（物泊科技）、海信（纳真科技，9月22日挂牌）、奇瑞汽车（墨甲机器人，2026年8月19日确认启动IPO筹备，上市地未定），据公开报道及公司披露
口径说明：511宗为港交所官方全口径；382家为Choice剔除失效/撤回/被拒/被发回后口径；“530家”为处理中＋已批准待上市口径。三组数字不可直接混用。
政策状态：第二阶段咨询文件于2026年9月21日刊发，咨询期至2026年11月30日，最终规则以港交所咨询总结为准。
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